近些年国内衍生品市场逐步完善，股指期权依靠其典型的非线性特征，为投资者提供了管理风险的选择。沪深300股指期权交投活跃度逐步提升，2022年7月22日，中证1000股指期货和股指期权于中金所上市，这是中金所上市的第四个股指期货品种和第二个股指期权品种。9月19日，中证500ETF期权和创业板ETF期权上市，有效地替补中小盘股对冲工具的空白。
本文主要介绍中证1000股指期权和沪深300股指期权和对三种最为常见的投资组合策略进行基本的分析。
一
(资料图片仅供参考)
股指期权vsETF期权
1
定义
股指期权是以股票指数为标的物的期权合约。目前中金所推出的股指期权有沪深300股指期权和中证1000股指期权。
ETF期权是以ETF指数基金为标的物的期权。
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主要区别
ETF跟踪指数走势，与指数的走势高度关联，但由于分红派息、非完全复制等ETF管理人行为和市场流动性水平，以及成本与效率等市场因素，导致ETF走势与标的指数走势和点位存在差异。
二
中证1000股指期权VS沪深300股指期权
1
指数成分
沪深300指数是第一只获得上海和深圳两家交易所合法授权发布的跨式场指数，是由上海和深圳证券市场中规模最大、流动性最好的最具代表性的300只龙头企业组成。综合反映沪深A股市场的整体表现。
中证1000指数是全部A股中，剔除中证800指数成分股后的1000只股票组成。中证1000指数成分股与沪深300和中证500指数成分股完全不存在重合关系，它是由规模偏小且流动性好的1000只股票组成，组合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格。
2
行业分布
中证1000成分股中，医药、材料、信息技术和基础化工占比较大。这些行业以成长型行业为主。
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期货
很明显，中证1000指数贴水较大，且远月贴水比近月更大。
4
期权指标
成交量
上市3个月以来，中证1000股指期权的成交量逐渐增加，现已至沪深300股指期权成交量的75%附近。由于中证1000股指期权的标的价值是沪深300股指期权的1.8倍，因此二者成交的名义本金数量相当。随着中证1000股指期权成交量的稳健增长，可作为小盘股的风险对冲工具。
持仓量
上图中，中证1000股指期权自上市以来持仓量稳步上升，但与沪深300股指期权的持仓量相比差距较大，比值接近40%左右。
波动率
显然，中证1000历史波动率总体高于沪深300.因为中证1000代表中小市值公司，这类公司的业绩具有较强的不确定性，估值相对偏高，股价更容易受到风险、金融市场宏观流动性等因素的影响。由于中证1000指数波动加大，采用卖空策略难度较大。
三
组合策略
任何衍生品都是离不开标的资产的，所有在期权上建立的投资策略都是对标的资产有自己的预期或者服务于标的资产，所以本文将主要介绍与标的资产相关的期权策略。
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保护性看跌策略
保护性看跌策略是买入一份看跌期权保护多头资产。一旦市场资产价格大幅下跌，看跌期权行权获得标的空头，与标的多头形成锁仓，便锁定了最大亏损；如果价格上涨，看跌期权弃权，标的合约多头可以赚取上涨利润。即用看跌期权保护标的多头，同时不限制标的合约多头的利润。
数据来源：中金所
以沪深300为例，沪深300股指期权标的为现货指数，我们可以通过对应样本股、沪深300ETF和沪深股指期货来观察沪深300指数的运行情况，然后结合沪深300股指期权，策略如下：
对应样本股+沪深300股指看跌期权多头
优点：误差小，对应样本股可较好的反映指数运行情况；
缺点：现货交易费用较高
沪深300ETF+沪深300股指看跌期权多头
优点：场内ETF费用较低，购买方便
缺点：反映指数运行情况存在一定的误差
沪深300股指期货+沪深300股指期权多头
优点：交易费用低，方便较大资金流入和流出
缺点：期货出现大幅贴水造成额外损失
2
备兑看涨策略
如果投资者判断市场行情出现大幅下跌的可能性较低时，多以震荡为主，同时不愿支付期权利金，可考虑备兑策略，即持有标的资产多头同时卖出看涨期权。
对于备兑看涨期权策略，如果行情大幅山掌，看涨期权会被行权成为锁仓，锁定了最大利润，净利润为标的合约锁仓利润加上卖出期权收入的权利金；如果市场行情下跌，标的合约多头产生亏损，理论上亏损可能无限。
在实际交易中可通过择时平仓或到期现金交割的方式了结期权仓位，无需行权。
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领式策略
如果投资者判断市场行情将震荡上行但又想防止价格大幅下跌带来的风险，可采用领式策略。即持有标的同时，买入看跌期权和卖出看涨期权来对标的进行保护。
领式策略是一种风险水平和保险成本都较低的期权组合策略，投资者购买股票后，通过买入看跌期权对价格下跌进行保护，同时卖出看涨期权来降低购买看跌期权的成本。
以中证1000股指期权为例，可以根据标的现货市值，等比例买入虚值中证1000股指看跌期权和卖出虚值中证1000股指看涨期权来构建领式策略。
（文章来源：美尔雅期货）
