主要逻辑：
自9月28日以来，橡胶ru出现大阴线，此后价格一路走低绵绵不绝。1月过去，沪胶2301已经从前期的最高13500元/吨跌至12055元/吨附近。沪胶的一路走低，是其下游需求的疲软所致。但橡胶本身有结构化问题：在全乳胶这一端，会出现供应不足问题。因此，在1月下市之前，橡胶有可能在结构性矛盾作用下再度兴风作浪，反弹上扬。
正文
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01 胶价此番为何下跌
沪胶的整体弱势是由于基本面疲软影响的结果。2022年来讲，全球的天然橡胶生产，并没有出现特别大的矛盾。例如主要产区出现大规模洪水，干旱或者其他因素导致大规模减产。供应端的影响主要是出现在局部：如海南地区由于疫情的防控，进入静态管理，当时澄迈、乐东、临高、万宁、琼海、儋州、陵水等地区占了整个海南原料供应的一半以上。静态管理使得这一地区的原料收购受到很大的影响。在几个月中，海南原料的收购量仅为2000-4000吨/天。而且海南地区2022年还受到白粉病落叶严重影响，全面开割的时间推迟到了7月初才完成。正常年份3月底4月初即能完成开割。但海南地区的供应收缩影响的规模较小，一般来讲产量的影响在几万吨的级别，相对一年1400万吨的全球天然橡胶产量而言，比重不大。云南今年的物候条件较好，正常开割。但是在胶种的生产上原料的分配上会受到一定的影响。有一定数量的胶水转给了乳胶，特别是6月的时候，海南的乳胶厂商还从云南这里抢胶水。这会在一定程度上影响当地干胶的生产。但同样的，在全球的大环境下，这点产出的变化尚不足以引起足够的影响。
但是2022年的橡胶需求非常疲软。这背后的主要原因是轮胎的需求下降。2022年1-9月，半钢需求累计为11872万条，同比下降13.5%；全钢需求累计2477万条，同比下降17.93%。轮胎需求的大幅度下降引发了天然橡胶需求的相应下降。
重卡的销量降至低位水平。
2021年年中以后，重卡销量就一路滑坡，降至5万辆上下水平。2022年9月，重卡销量51755辆，同比下降12.5%。1-9月重卡累计销量52.27万量，同比下降57.5%。
重卡销量的下降，反映出两个指标。一个是本身销量下降，导致配套轮胎的需求下降；另一个是重卡销量的下降，也反映出经济活动的下降。实际上，房地产投资的下降，亦从一个侧面说明了这个问题。
房地产行业投资一落千丈。2022年1-9月，房地产开发累计投资完成额10.36万亿元，同比下降8%。从2021年2月以来，该值就一直不断往下走。1-9月，房屋新开工面积累计94767.26万平方米，同比下降38%。该值也是在2021年2月以后连续走低。这两个值足以说明房地产行业的不景气，由此导致的工程车周转需求的下降，从而引起轮胎需求的减少。
尽管在经济环境欠佳的条件下，基建投资几乎成为唯一的稳增长的手段。但基建投资尽管表现强于其他，但其强度并没有十分显著的水平。2022年1-9月，基础设施建设投资累计同比增长11.2%。自年初以来，多数时候都是维持在8%-10%的水平。尽管这一增速高于去年，不过与以前20%以上的增速相比，仍然相形见绌。
02 天胶整体供求偏弱，但全乳偏少的结构性矛盾有助ru后期反弹
尽管需求疲软，但橡胶价格却未必可以绵绵不绝地下跌下去。这背后有几个原因：
1. 橡胶本身并没有上涨很多，12000元/吨的价格本身仍属于橡胶的低位区间；
2. 年底由于有停割效应存在(海南和云南都会陆续进入停割，其中云南在11月末停割，海南预计在12月到明年1月进入停割)，往往年底左右发生下跌之后，都有可能催生一波反弹上涨行情。
3. 2022年，交割品的损失较多。如前所述，一个是海南受白粉病影响，开割推迟，然后疫情防控又使得原料的收购缩量。另一个是云南三季度遭遇多雨，因此原料收取遇到困难，也导致一定缩量。估计新胶可能在10-12万吨左右。这个可能低于正常年份水平。
从仓单数上我们有一个粗略的推理方式。对于橡胶的仓单注册，上期所有一个规定：“当年生产的国产天然橡胶如要用于实物交割，最迟应当在第二年的六月份以前(不含六月)入库完毕，超过期限不得用于交割。”那么从这个规定上看，只要是6月以后新增的仓单就一定是新仓单。而在1-5月份新增的仓单，则既有可能是新仓单，也有可能是老仓单。不过1-5月份还没有全面开割，整体的产出量还不足。我们首先假定都是老仓单。2022年5月31日，上期所的ru仓单为25.38万吨，而目前是28.36万吨，这里纯粹的增量是3万吨。那么如果我们假定1-5月增加的仓单都是新仓单，则1月初的仓单数为21.08万吨，那么新生仓单则为7.28万吨。如果我们再考虑可能有隐形仓单(符合交割标的，但并没有进行注册)。我们估计新生仓单可能在10万吨上下。这是我们做保守估计后的一个数字。
我们再对比往年的新生仓单数(按上期所老仓单注销后的值为准)
我们会发现只有2020年的量是最低的，仅有7.38万吨。而2020年，橡胶在新生仓单偏少的作用下，最高甚至冲至了16500元/吨。当然2020年乳胶需求特别旺盛，也是助推橡胶上涨的重要原因。因此2022年是不可能再创2020年的大涨辉煌的。但因此录得相对较小的反弹幅度并非完全不可能。
03 结论：前期固然弱势，后期反弹可能犹存
因此我们对未来的判断是：橡胶有可能在需求疲弱的作用下保持弱势，但长期下跌不可持续。在年底前，全乳的结构性矛盾有可能再度凸显，对橡胶价格形成一定的反弹助力。
（文章来源：中信建投期货）
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