【同花顺视点】央行大放水可能性不大 但六月流动性或好于预期

　　6月流动性面临的扰动因素有哪些

　　6月施压流动性的主要因素是美联储加息的可能性以及季末MPA考核。虽然非农数据表现不佳，但华尔街分析师认为，美联储此前的讨论显示6月和9月依然有很大概率会加息，联储宣布缩表的时间甚至可能会比华尔街此前预期的早。此外，6月末，MPA考核将再度来袭，此前，在3月中下旬，MPA考核使得市场流动性紧张。

　　分析师谢亚轩指出，“严监管”趋势不改，但监管节奏有望放缓。从央行与商业银行博弈角度来说，偏紧的流动性有利于银行去杠杆，预计央行仍维持紧平衡态度，6月份大概率投放流动性缓解季末冲击。此外银监会5月表态防止发生“处置风险的风险”，给银行4至6个月缓冲期，各项工作错峰进行，释放温和去杠杆的监管信号，预计6月监管政策难有大幅度升级。MPA考核压力在6月份的约束可能低于预期。不过，部分股份制商业银行和城商行可能面临LCR(流动性覆盖率)不达标压力，无论是作为融入方还是融出方都会有一定压力。此外，银行负债端的不足也可能造成流动性紧张。与过去五年相比，2017年一季度银行整体显著放慢了资产扩张的步伐。二季度强监管下负债端下行压力陡增，也拖累资产端增速下滑。如果简单假设二季度广义信贷各分项增量的变化与一季度持平，那么上市银行二季度末的广义信贷增速将进一步下滑，MPA考核压力有所缓解。

　　六月以来，流动性情况出现好转。Shibor一月、三月、一年等品种虽然仍在上行，但隔夜Shibor、一周Shibor出现下降。4月中旬以来，金融去杠杆趋严，流动性问题一直是市场的主要矛盾。但是自五月末，政策风向似乎有微妙变化，5月25日，央行罕见提前预告6月份流动性投放细节，释放维稳信号。并在昨日进行4980亿MLF操作。6月份流动性面临的扰动因素仍不少，美联储加息预期下，央行大放水的可能性不大，但是在政策呵护下，或出现边际改善。

　　综上，6月份困扰流动性的两个因素，或因为监管难以继续趋严、央行的流动性补充以及汇率走高，得到一定程度的减轻。但是，央行大放水的可能依旧不大。华泰证券（601688）认为，当前影响中国央行货币政策首要目标仍是金融稳定和国际收支，不可能大放水。从央行提供资金情况看，已将6月认定为特殊时期，有效应对美联储加息可能带来的外部冲击。未来节奏上，6月市场资金面得到缓解后，7、8月份市场总体冲击流动性的负面因素较少，市场企稳向好的概率大。但9月仍将受到美联储加息和可能公布缩表路径的冲击。

　　央行大放水可能性不大

　　央行旗下金融时报曾报道“从市场利率定价自律机制秘书处了解到，在5月25日的自律机制座谈会上，央行表示，已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期”。昨日，央行进行4980亿MLF中期借贷便利操作。本月中期借贷便利(MLF)到期量4313亿，续作量4980亿，净投放667亿，净投放数量并不多。中期借贷便利本质上是再贷款，期限是1年期之后还要收回，不是供应的无限期资金。也符合之前一季度货币政策执行报告提出的如无特殊情况，中期借贷便利只供应一年期。虽然，MLF操作实际净投放量并不大，属于正常对冲操作，但是央行提前预告MLF操作，释放信号稳定市场预期这一举动值得关注。

　　央行5月进行预期引导 MPA考核压力或低于预期

　　除了货币政策出现边际放松的迹象，央行在汇市也进行了预期引导。上月末，离岸、在岸人民币暴涨，市场普遍认为，其原因在于央行引入逆周期调节因子并且收紧离岸人民币流动性，引导人民币汇率上行。此举也被解读为提前应对美联储加息施压人民币汇率。加强汇率管控以及严管跨境资金流动，都有助于央行加强其货币政策的独立性，减轻人民币汇率对货币政策的制约。这也有利于6月资金面，避免流动性在外部环境影响下被动收紧。

　　央行引导人民币上涨为货币政策提供空间