港股公司频遭做空“命门”何在？

　　有分析人士认为，要想做空个股，除了公司有问题外，还有重要一点就是其股票存在高估的情况，最好是长期高估。“如果已经被大幅低估了，就算业绩有些水分，也不见得会大幅下跌，做空机构没有获利空间也不愿下手。”

　　“公司业绩不好，可能有各种各样的原因；公司业绩很好，原因一般都很简单。”沪上某私募人士告诉记者，好的商业模式大多一目了然，比如拥有宽阔的护城河、较高的市场占有率，或是别人无法跟上的规模优势。

　　基于这一逻辑，记者对今年以来被做空的港股公司进行梳理，发现财务指标异常几乎是做空的初始线索——如公司盈利能力等指标远好于同行，却又没有足够的支撑条件，就很容易被做空机构盯上。

　　上文提到的科通芯城就是这样的情况，很多投资者在网上交流时，都表示并没有看懂其线上平台的运作流程及带给企业的超额收益，至于科通芯城的创业平台，更是令人难以看透赚钱模式。

　　在类似案例中，浑水则认为辉山乳业通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供，来夸大利润率。据其调查，辉山在苜蓿方面从未自给自足，而是从第三方大量购买，价格也高于其宣称的生产成本。辉山乳业曾一直宣称多年实现苜蓿自供，仅此一项就为公司每年节省大量开支。

　　虽说每次港股做空风波总会引发境内外市场关注，但没有一个投资者希望自己持有的个股成为做空机构的“猎物”。因此，如何提前识别有潜在做空风险的标的，如何判断做空机构的真实意图，不因慌乱而黯然离场，或许是比学会看K线更重要的事情。而要弄清这些问题，首先要明白做空的手法和逻辑。

　　例如，Emerson Analytics在做空报告中提出，作为生产电解铝的重要成本，中国宏桥的发电成本远低于同行。该机构通过了解中国宏桥的数据、与其前员工谈话，以及参考行业咨询公司的数据，认为其发电的真实成本比对外宣称的要高出40%。做空报告提及，2010年前三季度，当煤炭价格上涨23%时，中国宏桥自行供电的单位成本却下降了33%。

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　　如果一家公司没有上述类似的优势，处在激烈的市场竞争中，却还总能比同行赚更多的钱，享受更高的利润率，那么，其真实性就值得怀疑了。

　　情况的确如此，如做空机构Emerson Analytics前期对中国宏桥的质疑基本都是围绕其“非同一般”的利润率而展开。前者指出，中国宏桥2007年至2009年净利润与同业相当，2010年时，当其同业利润率还在个位数上挣扎时，中国宏桥的利润却急剧上升27.7%。在随后的几年中，中国宏桥报表中的利润率远远高于同业。

　　“对投资者来说，看不明白就是有不确定性，有好的可能，也有坏的几率，只是很多时候，投资者假装自己看得懂而听信了好的消息。”有私募人士告诉记者，其实这种买进不坚决的筹码，持仓同样不坚决，即使看不懂的商业模式真的没问题，他们也坚持不到开花结果的那个时候。

　　曾做空瑞声科技的Gotham创始人就曾表示，（一家公司）利润率比一些全球最好的公司都更高、更平滑，通常意味着这确实是一家会改变世界、具有高度竞争力的优秀公司，反之就是“其他”。

　　同样，烽火研究做空科通芯城的报告也强调，后者股本回报率远超同行。其认为，科通芯城的股本回报率近四年来一直在20%左右，远高于同行及很多的其他行业，其收入和净利润的增长率也是远胜同行。

　　决定利润率的主要是收入和成本之比，相比更为“麻烦”的做高收入，降低成本往往是调增利润率的首选方式。做空机构也遵循此道，重点研究低成本公司是不是真的低成本。

　　6月8日，前一日遭浑水做空的港股达利食品迅速发出澄清公告，就广告费用、资本开支等“疑点”予以回应。受此推动，当天公司股价有所反弹，盘中涨幅一度超过4%。而另一家被做空的港股敏华控股则宣布停牌，以待刊发澄清公告。

　　Gotham做空瑞声科技时，同样提到了其成本，认为瑞声科技人力成本低得异常，即平均每位雇员的人力成本还不到同行的一半。

　　异于同行的利润率

　　很多细节看不懂

　　“股价长期走牛，其实就是大量资金不断加仓的结果。一旦出现做空报告，即使真实性尚不能确定，但前期获利颇丰的资金也会获利了结，毕竟已经收获不错，加上估值不低，突然的做空报告只是让止盈更加坚决。”上述投资人士说。

　　股价持续被高估