报告要点：
财务分析：上半年公司业绩增长平稳，控费水平出色
上半年公司实现营收5.3亿元，同比增长0.8%，与去年基本持平;实现归母净利润7711.1万元，同比增长10.1%，业绩连续两年录得两位数增长。其中游山门票、索道和酒店分别贡献营收2.2亿元、1.8亿元和0.86亿元，分别占41.3%、33.1%和16.3%。二季度营收和归母净利润分别为2.7亿元和5772.5万元，YOY分别增长5.1%和11.8%。盈利能力：上半年毛利率和净利率分别为40.3%和14.6%，YOY分别为0.4pct、1.2pct。费用方面：公司控费水平优秀，上半年期间费用率为19.1%，同比下降2.1个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为3.5%/15.0%/0.5%，YOY分别变动-1.0pct/-1.2pct/+0.1pct。
游山门票、酒店业务持续承压，索道升级后营收增长亮眼
上半年公司共游山门票、索道和酒店业务分别实现营收2.18亿元、1.75亿元和8594.6万元，YOY分别变动-6.4%/+22.6%/-6.2%，占比分别为41.3%、33.1%和16.3%。毛利率分别为28.2%/69.0%/14.2%，YOY同比变动分别为+0.1pct/-3.7pct/-5.9pct。景区购票人数为160.1万人次，同比增长0.1%，与去年基本持平。旅游门票业务受去年以来景区调价影响，客单价下降导致营收下滑。峨眉山索道上半年接待游客323.7万人次，去年全年为583.33万人次，整体表现亮眼。主要是去年万年索道完成升级改造，每小时单程运量由1660人提高到2400人，运力明显提升，有效缩短游客等待时间，效率明显提高。酒店业务受到行业景气下行影响，营收和盈利能力有所下滑。
结论：索道业务表现靓丽，成本费用控制较好，维持“增持”评级
公司游山门票业务受门票降价影响，短期业绩压力尚存;万年索道完成换装改造后运力提升，营收增长亮眼;酒店行业景气度下行，公司酒店业务受到一定冲击。公司控费水平出色，积极推动景区基础设施的更新换代和数字化升级。上半年完成多项景区改造，提供了微信平台一票通扫码购票服务。同时推出新线路，尝试网红直播、Vlog等新的营销模式;19年8月以1.2亿元现金增资云上旅游，建设运营“只有峨眉山”文化演艺项目，有望丰富峨眉山景区内容。我们预计公司19-21年归母净利润分别为2.30亿元、2.48亿元和2.71亿元，对应EPS分别为0.44元、0.47元和0.51元。参照景区类上市公司估值，考虑公司资源优势及成本费用控制能力，给予19年18倍PE，对应合理价值为7.1元/股，维持“增持”评级。
关键词： 峨眉山A(000888)
