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伊力特(600197)
事件:
公司发布2022年年报，2022年实现营业收入16.23亿元，同比-16.24%；归母净利润1.65亿元，同比-47.10%；扣非归母净利润1.48亿元，同-52.94%；EPS0.35元/股。同时，公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入7.40亿元，同比+18.53%；归母净利润1.48亿元，同比+36.97%；扣非归母净利润1.48亿元，同+34.68%。
投资要点:
疫情反复导致2022公司表现承压。2022年8月初开始公司生产经营所在地出现大范围疫情，物流、销售受阻，导致下半年经营压力较大，受此影响2022年公司营收/归母净利润同比分别下滑16.2%和47.1%；白酒业务实现收入15.9亿元（同-17%），其中销量/吨价同比分别-4%/-13%，高/中/低档酒分别实现10.0/5.0/0.9亿元，同比分别-26%/+4%/+7%，产品结构整体承压。2022Q4公司实现营收3.2亿元（同-33.1%），归母净利0.3亿元（同-44.4%）。2022年公司净利率同比下滑5.9pct至10.2%，主要受毛利率同比下滑3.4pct（预计主因产品结构向下，人工成本、原料和折旧上升所致），费用端承压（销售及管理费用率同比分别上涨4.1/2.0pct）等因素影响。
疆内消费逐步回暖，2023Q1如期复苏。2023年一季度公司营业收入/归母净利润同比分别增长19%和37%，收入利润表现均超市场预期。一季度疆内动销逐步回暖，白酒业务营收同比增长18%，其中高/中/低档酒分别增长21%/7%/35%；同时，疆内外市场营收同比分别增长17%和23%，公司品牌运营公司疆外经销商家数比上年末增加14家至140家，疆内外经营活动重启，日常运营回归正常。一季度公司净利率同+2.7pct至20.1%，主因公司税金及附加比率和所得税率同比分别下降2.7pct和1.3pct所致，预计受税务确认节奏影响。此外，公司现金流及预收款表现亮眼，一季度销售收现/经营性现金流同比分别增长11%和79%；期末预收款为0.76亿元，环比略下滑400万元，保持相对稳定。
经济发展的利好未来将逐步体现到报表业绩端，看好公司2023触底反弹。目前新疆经济稳步复苏，管控放开后，疆内招商引资项目预计将逐步落地；同时，目前逐步进入新疆旅游旺季，预计节假日期间旅行社、酒店及宴席预定也将逐步升温，公司2023年有望在低基数基础上实现高弹性增长，我们预计消费复苏的利好将逐步体现到公司业绩中来。从长期视角看，在外部干扰项解除之后，疆内经济向上发展的趋势依然确定；公司作为疆内白酒龙头，本身就是最鲜明的新疆标签之一，未来将充分受益于疆内的经济恢复和文旅发展，承接消费升级红利。
盈利预测和投资评级：公司是新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利，同时期待内部改革治理等催化落地，助力营销改革。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.04/1.26元，对应PE分别为27/22/19倍，维持投资评级为“买入”评级。
风险提示：1）疫情导致渠道库存增高，终端消费恢复较慢，餐饮渠道恢复低于预期；2）伊力王酒收归自营后价盘波动，市场仍待理顺；3）公司直销渠道拓展受阻；4）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；5）行业政策变化导致竞争加剧；6）固定资产折旧计提影响利润水平；7）食品安全事件等；8）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
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