二期工程补齐监管制度
偿付能力充足率计算框架 ： 核心偿付能力充足率=核心资本/最低资本，衡量高质量资本的充足状况，监管最低要求50%。 综合偿付能力充足率=（核心资本+附属资本）/最低资本，衡量资本的总体充足状况，监管最低要 求100%。
【资料图】
样本寿险公司选择
我国人身险行业呈现较强的龙头效应，头部公司无论是保费规模还是盈利能力均显著优于中 小公司。我们选取了传统老七家国内寿险公司（中国人寿、平安人寿、太保人寿、泰康人寿、新华人寿、太 平人寿、人民人寿）和外资独资寿险代表友邦人寿，合计8家公司作为样本进行分析。上述八家保 险公司2022年原保费收入占到行业总保费的59.6%；净利润占到行业的104.1%，具有相当代表性。 样本寿险公司中，太保人寿、太平人寿、泰康人寿申请过渡期政策 。 因新旧规则切换导致核心/综合偿付能力充足率大幅下降，或跌破具有监管行动意义的临界点（如综 合偿付能力充足率降至150%/120%/100%以下，核心偿付能力充足率降至75%/60%/50%以下）的保 险公司，可向银保监会申请过渡期政策。
2. 主要指标结果分析偿付能力充足率：核心与综合指标环比均有下降
最低资本环比上升幅度略高于实际资本，核心资本环比下降，使得偿付能力充足率下滑。1Q23样本寿险公司期末实际资本为30,704亿元，较上季度末环比增加1.1%，其中核心资本较上季末 环比减少4.0%至18,907亿元；期末最低资本为14,475亿元，较上季度末环比增加3.2%。 友邦、泰康、新华核心偿付能力充足率绝对水平降幅相对较大，1Q23末样本寿险公司核心偿 付能力充足率环比下降1.0pct.至130.6%，综合偿付能力充足率环比下降4.4pct.至212.1% 。从核心偿付能力充足率来看，1Q23环比4Q22末，增幅由高至低为人民人寿(7.3pct.)、新华人寿 (6.1pct.)、中国人寿(3.9pct.)、友邦人寿(2.4pct.)、太平人寿(-1.6pct.)、泰康人寿(-3.6pct.)、平安寿险(- 3.7pct.)、太保人寿(-16.0pct.)。
偿付能力充足率指标
样本寿险公司预计2Q23偿付能力充足率仍下降，国寿、泰康和人民人寿逆势上升 。2Q23相比1Q23末，样本寿险公司预计最低资本2Q23环比继续上升3.2%，而实际资本2Q23环比小幅 上升1.4%。 2Q23相比1Q23末，样本寿险公司核心偿付能力充足率变化幅度由高至低为泰康人寿(7.0pct.)、中国 人寿(2.5pct.)、人民人寿(1.0pct.)、太保人寿(-2.0pct.)、太平人寿(-2.1pct.)、平安寿险(-6.6pct.)、新华 人寿(-8.7pct.)、友邦人寿(-12.8pct.)。
主要经营指标分析
从当季表现综合来看，友邦人寿无论是盈利能力还是投资能力均显著领跑样本保险公司，平 安人寿和人民人寿次之，太平人寿、泰康人寿相对较弱 。 1Q23样本寿险公司合计实现保险业务收入8,682亿元，期末净资产为1.19万亿元。1Q23受益于权益 市场反弹影响，样本寿险公司净利润533亿元，同比增加6.21%，平均ROE为4.61%（1Q22：样本寿 险公司净利润同比下降23.7%，平均ROE为4.35%）。 1Q23样本寿险公司平均净资产收益率为4.61%，平均投资收益率为0.86%，平均综合投资收益率为 1.37%。从盈利能力来看，ROE由高至低为人民人寿(7.2%)、友邦人寿(7.2%)、平安寿险(6.1%)、新 华人寿(5.5%)、泰康人寿(5.2%)、中国人寿(3.8%)、太平人寿(3.2%)、太保人寿(2.2%)。
3. 实际资本分析实际资本指标分析
1Q23样本寿险公司实际资本小幅增加，平安寿险、太保人寿、人民人寿较上一季度有所下降。 1Q23样本寿险公司期末实际资本为30,704亿元，较上季度末环比增加1.1%，其中核心资本较上季末 环比减少4.0%至18,907亿元。 平安寿险、太保人寿实际资本与核心资本环比均出现下降主要系公司调整过渡期政策。根据一司一 策规定，太保寿险“保单未来盈余在核心资本中占比”22年起为55%， 23年起为 45%，24年起按照 准则35%实施，1Q23实际资本环比出现下降 。 无论是实际资本还是核心资本，新华人寿和友邦人寿均保持较大增幅。 新华保险核心资本增速领先同业主要系1Q23末净资产增加，并进一步导致进入核心资本的保单未 来盈余增加；公司偿二代报告中的净利润、总资产、净资产以及保险合同负债已按照新保险合同会 计准则与新金融工具会计准则计量。
保单未来盈余分组是降低实际资本的核心原因
偿二代二期工程下，保险公司需要根据保单剩余期限，按照剩余年份期限[30,+∞]、[10,30)、 [5,10)、(0,5)的划分标准，对保单未来盈余进行资本工具分级。只有剩余期限在10年以上的长期寿险保单的未来盈余才能贡献核心资本，且要求计入核心资本的保 单未来盈余不得超过核心资本的35%，其余计入附属资本。 二期工程鼓励保险公司发展长期保障型业务。由于剩余期限为30年及以上的保单未来盈余折现后可 以计入核心一级资本，剩余期限10-30年的保单未来盈余可折现计入核心二级资本。二期工程下，寿 险公司实际资本，尤其是核心资本常压开展长期保障型有助于扩大未来盈余总量，同时保障期越长 ，进入核心资本的比例越高，对核心充足率和综合充足率均有利。
区分核心资本与附属资本
核心资本是指在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失的资本，分为核心一级资 本和核心二级资本。附属资本是指在破产清算状态下可以吸收损失的资本，分为附属一级资 本和附属二级资本）。 1Q23样本寿险公司核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本和附属二级资本在核心资本中占比 分别为57.7%、3.9%、37.9%和0.5%（4Q22末为56.8%、3.9%、38.8%和0.4%）。 1Q23末核心一级资本由高至低为中国人寿(64.7%)、新华人寿(62.2%)、人民人寿(61.7%)、友邦人寿 (61.4%)、太保人寿(58.2%)、平安寿险(50.1%)、泰康人寿(50.1%)、太平人寿(50.0%)。
业务盈利能力分析：保单未来盈余/保险合同负债
“保单未来盈余/保险合同负债”以表征存量保单盈利能力，分子选用计入核心一级资本的保 单未来盈余（未扣减资本性负债）。 该指标越高表征样本寿险公司长期负债盈利能力越强。 1Q23末计入核心一级资本的保单未来盈余（未扣减资本性负债）/保险合同负债由高至低为泰康人 寿(10.5%)、友邦人寿(9.7%)、平安寿险(6.5%)、中国人寿(6.3%)、太保人寿(5.6%)、新华人寿(5.2%) 、太平人寿(4.6%)、人民人寿(3.7%)。
过渡期政策申请实施分析
经过我们倒算，样本寿险公司中太保人寿、泰康人寿、太平人寿已按照过渡期政策实施，上 述公司计入核心资本的保单未来盈余超过核心资本的35%。1Q23末，保单未来盈余在核心资本中占比由高至低为泰康人寿(45%)、太平人寿(45%)、太保人寿 (45%)、友邦人寿(35%)、中国人寿(35%)、新华人寿(35%)、平安寿险(34%)、人民人寿(26%)。 由于核心二级资本/核心资本比值不得超过30%，样本寿险公司尽可能将符合要求的保单盈余 确认至核心资本 。 根据偿二代的要求，核心二级资本/核心资本比值不得超过30%，样本寿险公司尽可能将符合要求的 保单盈余确认至核心资本，且附属资本不得超过核心资本的100%。在核心资本降低且可用附属资本 足够多的情况下，太平人寿1Q23末的综合偿付能力充足率为核心偿付能力充足率的2倍。 1Q23末太保人寿、泰康人寿、新华人寿、太平人寿和友邦人寿均未确认核心二级资本项下的保单未 来盈余。
4. 最低资本分析最低资本是计算偿付能力充足率的分母指标。最低资本由三部分组成：1.可资本化风险最低资本，即保险风险、市场风险、信用风险对应的最低 资本；2.控制风险最低资本，即控制风险对应的最低资本；3.附加资本，包括逆周期附加资本、系 统重要性保险机构的附加资本以及其他附加资本。 1Q23样本寿险公司最低资本为14,475亿元，较上季度末环比增加3.2%，市场风险最低资本、 信用风险最低资本增加使得最低资本消耗增加。
最低资本的风险构成分析
样本寿险公司1Q23末寿险业务保险风险、非寿险业务保险风险、市场风险和信用风险最低资 本占比分别为26%、1%、60%和13%（4Q22末为27%、1%、59%和13%）。 1Q23末样本寿险公司中友邦人寿期末寿险业务保险风险最低资本占比最高（达42%，平均为26%） ，同时信用风险最低资本最低（达8%，平均为13%） 。 中国人寿期末寿险业务保险风险最低资本占比最低（达16%，平均为26%），同时市场风险最低资 本最高（达70%，平均为60%）。
保险风险最低资本环比下降
退保风险最低资本下降是导致保险风险最低资本下降的核心原因。1Q23末，样本寿险公司寿险业务保险风险最低资本为5,680亿元，同比减少1.0%，其中损失发生风 险最低资本、退保风险最低资本、费用风险最低资本和风险分散效应占寿险业务保险风险最低资本 占比为81.1%、46.8%、9.0%和36.8%。1Q23末样本寿险公司中平安寿险寿险业务保险风险最低资本下降最大（达-2.8%），主要系平安寿 险退保风险最低资本下降较大所致（达-7.6%）；太平人寿寿险业务保险风险最低资本上升幅度最 大（为1.1%），主要系太平人寿退保风险最低资本、费用风险最低资本提升较大所致（达1.8%）。
信用风险最低资本小幅上升
1Q23末，样本寿险公司信用风险最低资本为2,847亿元，同比增长1.4%。 归因来看其中利差风险最低资本、交易对手违约风险最低资本、信用风险-风险分散效应（减少项） 1Q23环比4Q22增速分别为12.3%、-2.2%、8.1%，1Q23末上述三项占信用风险最低资本占比为44.5% 、78.2%和22.8%。 1Q23末样本寿险公司中人民人寿信用风险最低资本提升最大（达4.5%），主要受新增信托计划等影 响；新华人寿信用风险最低资本降幅最大（达-11.0%），主要受公司资产结构变化及资本市场波动 的影响。
资本效率分析
我们以逐季披露的“保单未来盈余/最低资本”指标来分析资本经营的效率，分子选用的是计 入核心一级资本的保单未来盈余（未扣减资本性负债）。 该指标内涵是每消耗1单位要求资本所能创造的长期保单未来盈利，该比值越高表明人身险公司单 位资本消耗越低，资本经营效率更高 。 1Q23末计入核心一级资本的保单未来盈余（未扣减资本性负债）/最低资本由高至低为友邦人寿 (81.8%)、泰康人寿(76.4%)、太保人寿(52.2%)、中国人寿(51.6%)、新华人寿(51.3%)、太平人寿 (42.8%)、平安寿险(40.5%)、人民人寿(32.7%)。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
关键词：
