导语
自疫情以来，供需错配、能源危机、俄乌战争冲突，多重因素的助推下，大宗商品自2020年开始开启了一轮“超级周期”。但自2022年6月暴跌开始，大宗商品各板块均呈现颓势，再叠加市场对2023年悲观的预期，投资者对未来尤其悲观。
但国际投行高盛则给出了不同的观点——供应紧张的局面目前还没有发生本质变化，未来由于资本支出不足，大宗商品将继续处于超级周期。高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在报告中表示：在全行业资本支出不足无法创造备用供应能力的局面下，大宗商品将继续陷入长期短缺的状态，随着亚洲经济复苏、美联储加息放缓，需求持续回暖，明年大宗商品的回报率，以标普高盛商品指数为标的，有望达到43%。
(资料图)
那2023年大宗商品具体怎么看呢？
需求支撑在国内
大宗商品中，基本金属、能源和农产品占全球消费的比重超过50%。2022年，中国经济率先触顶，经济周期错位使得外需一度强于内需。2023年，经济周期错位还将持续，但变为国内经济开始回升，欧美经济体减速或衰退，因此，2023年大宗商品的需求需要依靠中国复苏。
为何国内经济会继续回升呢？
一、2022年底，国内放松防疫政策，疫情防控不会再对居民活动、物流造成严格限制，居民消费、制造业等场景的恢复，有利于消费和投资的改善。
二、党的二十大报告、中央政治局会议和中央经济工作会议中都提到要“扩大内需”。不管是通过实施积极财政政策和稳健货币政策，还是加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，政策上的合力都会有利于内需扩大，都有利于发挥消费的基础作用和投资的关键作用。
三、由于2013年-2017年房地产一直都是国内宽信用的载体，在2018年收紧房地产融资之后，宽信用只能依靠制造业投资来支撑，但也无法弥补地产信用收缩带来的压力。对地产融资政策的放开，这也意味着2023年房地产行业对GDP的拖累会减弱拖。不管是11月11日的“金融16条”，还是11月21日的“新五条”，都可以看出中央从多方面政策开始稳定房地产市场发展。
当然，国内经济回升也会存在各种不确定性。一是随着海外经济陷入衰退的风险加大，海外制造业供供应链重建可能导致部分国家开展单边主义的贸易措施，限制国内出口；二是虽然国内地产政策有所宽松，但地产行业发展长期依靠人口这一观点出发，短期内想要通过地产投资带来正增长可能是有困难的。
减速或衰退的海外经济
美国方面，虽然在2022年三季度美国经济环比增速回归正增长，但是高利率对消费、制造业和地产行业的冲击才开始，这也意味着2023年美国经济的高利率影响才开始生效，美国经济将面临消费萎缩、地产降温和制造业投资放缓的冲击。
欧洲方面，欧元区都面临高通胀、高利率和财政压力。能源价格高企、家庭购买力下降、外部环境走弱和融资条件收紧、战争冲突带来的影响将会持续到2023年，因此，欧洲经济前景将面临巨大压力。
当然，海外经济在持续高利率的背景下其通胀会逐步回落，欧美央行也会因经济下行选择货币政策转向。但是，海外通胀回落并不会很顺利，不管是地缘政治冲突带来的影响，还是全球供应链重建过程中全球分工局面遭到破坏，还是美国劳动力市场存在的结构性短缺使得通胀持续且不会在短时间内得到缓解，或者在遭受极端天气或疫情再次冲击下，全球粮食供应和制造业零部件供应面临中断等问题，都会使得海外通胀下降面临各种挑战。
展望
展望2023年，在疫情冲击下经济回调、各国通胀回落、国际贸易逐渐恢复和中国经济持续复苏的背景下，大宗商品的价格存在反弹的预期。但是需求不足，不管是海外经济减速或衰退，还是高通胀回落时导致的经济减速，因此大宗商品价格在冲高后还会面临回落风险。
具体商品表现，农产品等弱周期品种将受益于供给侧的强约束；铜、镍、锌等有色金属在绿色和安全溢价下有更高的成本支撑；能源和黑色则受经济周期影响较大；贵金属商品则可能在艰难度过美联储利率压力后迎来阶段性的风险对冲配置期。
结论
地缘风险余波尚在，经济衰退有待兑现，欧美地区通胀高悬、紧缩政策或难见退坡，国内疫情扰动仍存、稳定增长或尚需时日。
2023年由点及面式地推衍大宗商品市场的难度或将加大，虽然整体波幅可能继续收窄，但在没有路径依赖的市场中，基本面个性化差异或将被更多定价。
（文章来源：红塔期货）
