作为投机度一直偏低的品种，今日的领涨比较少见，在“起高楼宴宾客”的欣喜中，郑糖冲高存在哪些客观的压力？是否有“塌楼”的风险？
新年开工第一天，郑糖领涨农产品，跳开百余点，03主力合约最高冲至5878元/吨，最后收于5856元/吨，涨幅达3.19%。
(资料图)
欣喜的开场更多来自外盘的驱动，巴西将汽油价格上调7.46%，上调当日含水乙醇价格跟涨3.85%，乙醇价格的上涨将增加制醇的性价比和糖厂的制醇意愿，从而边际的增加乙醇产量、减少食糖产量，进而驱动原糖走高；此外印度的减产传闻也为原糖的上行助力，此前市场对印度增产预期太满，因此近期有关其减产的传闻对盘面的扰动升级，据悉，占比印度总产糖量1/3的马邦或因降雨提前收榨45-60天，最终产量预计为1280万吨，低于此前预计的1380万吨；印度整体的产量也面临下修，意味着第二批食糖出口配额或不足100万吨；目前印度第一批出口配额已经基本用完，贸易流紧张的问题再度成为原糖定价的核心，在印度定价的时间窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后。
原糖大幅上涨导致原白价差走缩，买盘的力量减弱
当前郑糖的上涨主要依赖于原糖，因此我们从原糖看起，春节期间原糖上涨6.8%，也带动伦敦白糖出现上涨，但是涨幅为2.9%远不及原糖涨幅。不同步的上涨导致原白价差大幅走缩至100美元/吨以下，当前的原白价差已经难以覆盖精炼糖厂的加工利润，高价的原糖一定程度上抑制市场上买盘的力量。高价对于需求形成的抑制也体现在下调的巴西升贴水中。
巴西乙醇基本兑现了汽油的上涨，目前难以扭转制糖较制醇的高收益
巴西石油公司Petrobras 在本周二(1 月 24 日)宣布上调A类汽油价格(上调幅度7.48%)，当日含水乙醇价格日度涨幅达到3.85%，次日涨幅达4.8%，从理论层面上，乙醇价格的上涨将增加制醇的性价比，增加巴西糖厂的制醇意愿，从而边际的增加乙醇产量、减少食糖产量；这种逻辑下，一定程度上驱动原糖走高。从1月24日至1月26日，含水乙醇累计涨幅9.58%，已经超过A类汽油价格上调的幅度，因此从1月27日开始，含水乙醇价格上出现了小幅的回调，跌0.33%，也意味着本轮汽油价格的上调带来的利多基本出尽。
当前含水乙醇价格上涨至16.5美分/磅附近，但依然深度贴水原糖，也没能扭转E100燃料较汽油燃料的消费性价比优势，醇油比由上周的77%下降至76%，但是依然高于70%的阈值水平，因此很难改变巴西23/24年度高制糖比的预期。更详细的解释可参考《【建投专题】解不开的紧张贸易流，看得见的远月利空——节后糖市展望》。
目前，在印度出口产量分歧较大和出口政策高度不确定，同时3月之前巴西新一榨季的糖难以集中供应，原糖贸易流阶段性偏紧，预计短期03合约维持强势，谨防印度出现超预期减产和进一步削减出口。
03之后：但是当前高糖价已经对需求形成了抑制，体现在跟不上的伦白糖和下调的巴西升贴水上，此外23/24榨季巴西预计提前开榨，且有望以高制糖比和高糖产量开场，因此03合约之后原糖上方存在客观的压力。
传统消费淡季和供应压力共存
春节之后国内将进入消费淡季，供应压力和库存压力客观存在，从巴西12月对中国的出口量可以初步推导我国1月的进口量，2022年12月巴西对我国的出口量40万吨，高于2021年12月的23万吨，因此预计1月的进口量较12月会出现减少，但是同比仍然偏高，因此供应压力不能忽视。
当前国内缺乏有效话题，预计跟随原糖波动，而原糖在印度定价的窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后；国内尽管暂时缺乏内生驱动，在原糖持续处于高位波动的背景下，预计跟随原糖区间震荡为主，关注5850-5900元/吨一线的压力，谨慎追高风险。
（文章来源：中信建投期货）
关键词： 主力合约
