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随着3月31日焦炭的第一轮提降，自1月10日以来历时77天的焦钢博弈的僵局被打破。77天里，焦炭市场经历了钢厂提降以及焦化厂提涨行为，双方价格拉锯良久，但对于提涨行为主流钢厂始终未有反馈，直到3月的最后一天焦炭开启第一轮提降。本轮提降幅度在50-100元/吨之间，这77天内究竟发生了什么？为何在铁水产量攀升和库存历史低位的背景下焦炭价格失去弹性如此之久？
| 图1 日均铁水产量&焦炭价格走势 |
| 数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所 |
首先回答第一个问题，这77天内究竟发生了什么？一月以来，随着国家疫情防控政策优化和稳经济政策及其配套政策的发布，市场信心逐渐转好，市场表现出复苏向好的信心：31钢厂焦炭情绪指数由17.74飙升至48.39,124家独立焦化厂情绪指数由27.42上升至69.35，透露出市场对复苏的信心十足，在此期间焦企对焦炭开启了提涨，然而由于钢厂吨钢仍处于盈亏平衡线附近，螺纹高炉利润仍亏损，提涨对于当前成材需求并未出现“报复式”增长的钢厂而言无疑使雪上加霜，因此，虽然当时钢厂对焦炭存在刚需，但钢厂并未对此做出回应。然而，另一方面，进入3月以来出现了一个剧烈的拐点，使焦炭情绪指数断崖式下滑，31钢厂焦炭情绪指数回落到33.87，而124家独立焦化厂情绪指数更是直接回落到27.24.在此期间，铁水日均产量一路攀升，由220吨/日持续上升至243.35吨/日，涨幅达21.05吨/日，考虑到当前焦炭的全行业低库存和铁水日耗的增加，这种价格失去弹性的现象成为市场关注的焦点。
| 图2 焦炭市场情绪指数 |
| 数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所 |
如果结合产业链来看，第二个问题或许能找到答案。作为焦炭的主要原料端，焦煤的价格对焦炭的成本起到支撑作用，而仅2023年前两个月，焦煤超预期的供给增量带来的供需宽松价格走弱成为焦炭成本支撑松动的重要原因。一方面，消除疫情影响后，进口端蒙煤通关持续高位，前两个月进口量达646万吨，同比增速超470%。2023年市场普遍对蒙煤进口有1500万吨左右的增量，加上澳煤进口放开，考虑到澳煤的高品质，当前虽然由于价格倒挂并无优势，但随着价差缩窄，预计下半年将陆续放量；另一方面，国内气温回暖，部分边界保供煤种或转为焦煤销售，加上煤矿开工恢复正常，国内供给有小幅增量。
此外，下游成材的表现也是重要的一环。在铁水产量一路攀升之际，现货价格却走出了相反的行情：焦煤由2499.4元/吨下行至2296.8元/吨，下跌202.6元/吨；螺纹HRB400E由4160元/吨下行至4140元/吨，下跌20元/吨；热卷由4250元/吨上涨至4410元/吨后回落至4290元/吨，涨幅缩窄至40元/吨。可以说，在铁水产量径直上行的过程中，现货价格均出现不同程度的震荡回落，市场的强预期在时间的验证下走弱，弱复苏成为当前市场的共识。
基建作为兜底已成为共识，当前市场预期主要集中在地产端，当前地产仍筑底，政府报告多次出现“高质量发展”字眼透露出地产的复苏将不会出现剧烈反弹，而是以稳和优为主，从房地产企业的角度看，资金仍是多数房企痛点。2023年第一季度，受预供地新规影响，一季度实际进入土拍的地块数量大幅减少，考虑到2022年土拍市场已处低位，2023年一季度土地成交规模同比进一步下降32%。从房地产企业的角度看，即使核心城市纷纷加大优质地块的出让力度，一季度房企投资仍旧低迷，据统计，到3月底，仍有近七成百强房企尚未有新增土储入账，这意味着未来6-10个月地产新开工仍将维持低迷的态势。拿地房企以销售TOP20为主，其中14家房企拿地金额占地产百强的74%，开发企业资金来源目前国内贷款和自筹资金同比仍走负，说明多数房企仍未走出“锅中无米”的窘境。
| 图3 地产开发资金来源 |
| 数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所 |
回到期货市场，截至4月4日收盘，黑色全线继续下挫，焦煤、焦炭领跌，亦验证了上述观点。焦煤主力05合约收于1757.5元/吨，下跌64元/吨(-3.51%)；焦炭主力05合约收于2573.5元/吨，下跌113元/吨(-4.21%)。焦煤的供需宽松带来的价格下行松动了焦炭的成本支撑，带动焦炭价格下行。总之，虽然铁水产量上升对双焦存在刚需，但考虑到预期复苏并未如市场预期般具有“报复性”反弹，在供需均有增量的情况下，需求复苏带来的增量才是决定价格下限的关键。而当前，钢厂铁水日均产量基本接近历年高点245吨/日附近，上行空间有限，加上市场对粗钢限产已形成预期，或将进一步压缩双焦需求空间。短期内，双焦将延续震荡偏弱走势，后续将继续关注政策情况、产业链开工率、钢厂和焦化厂利润情况以及成材生产节奏。
（文章来源：国海良时期货）
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