央行货币政策工具余额连升17个月

统计局早前发布数据显示，5月PMI为51.2，同上月持平，连续10个月在荣枯线上方。

研报分析，央行当前的货币政策目标是量价统一的目标。在货币政策工具的供应量上保持超额投放不变，在货币政策工具的价上则是锁长放短，加强市场引导。

流动性改善预期加强

民生银行发布6月流动性报告认为，近期资金面表现出长短分化，说明了短期市场流动性是相对充裕的，但是机构对未来的流动性状况并不乐观：

其次，二季度MPA考核将至，考核压力将会对市场流动性环境形成一定的冲击；

中信证券明明研报认为，央行连续两月向市场净投放流动性，除了对冲财政缴款和外汇占款对流动性冲击外，也在呵护资金面，保证市场流动性处于较为充裕的状态。

种种迹象显示，在去杠杆同时，央行继续呵护资金面。

此外，报告分析，从16年6、9、12月的流动性投放来看，央行均在季末月进行了较大规模的流动性投放，但17年3月末净投放相对较少。此外，6月7、8和16日分别有1510、733和2070亿元，合计4313亿元的MLF操作到期，如果央行足额甚至超额对冲MLF到期，并择机启动28天OMO操作，资金面压力的改善也应该是较为明显的。

截至周四（6月1日），央行公开市场方面，逆回购待回笼规模为5200亿元。按此计算，OMO、SLF、MLF、PSL当前合计余额规模已达7.036922万亿元。

九州证券邓海清早前分析，从监管态度看，新的监管协调态度已经逐步明确，对经济负面影响降低。

Wind资讯统计数据显示，4月份，央行公开市场净投放2100亿元，5月份亦净投放200亿元，连续两个月保持净投放态势。

不过，考虑到6月份一系列影响因素，市场仍不敢掉以轻心。

华创证券王君研报分析，首先是5月制造业PMI走平，原材料购进价格指数分项跌破枯荣线，确立了此前中国再通胀交易的逆转；此外，5月卫星制造业指数大幅回落，确立了短周期景气度的顶部。商品价格进一步承压回落中，中期来看制约流动性政策的博弈机制在逐步解除，当前更应该关注后续宏观流动性进一步改善的信号。

流动性受呵护

针对下阶段债市走势，中信证券研报认为，对于债市而言，央行在当前去杠杆的大背景下的货币政策仍将保持稳健中性，在维持流动性充裕、保证银行间市场运行稳定的基础上加强一年期MLF利率对于长期利率的引导作用。同时考虑到目前国内经济基本面面临着库存与地产周期见底的压力，债市目前支撑力较为稳定。二季度末和三季度坚持债市偏多观点，利率顶部仍存。目前维持十年期国债收益率顶部中枢为3.6%。

首先，6月如无意外将迎来美联储的年内第二次加息，市场预期中国央行将跟随美联储上调政策工具利率；

万得通讯社综合报道，跨季压力下，央行继续呵护流动性。截至5月底，央行部分货币政策工具余额（SLF、MLF、PSL）规模6.516922万亿元，自2016年1月份以来，已保持17个月连升的态势。另外，在计入OMO后，央行货币政策工具余额继续保持在7万亿上方。

Wind资讯此前报道，央行货币政策工具（OMO、SLF、MLF、PSL）余额规模在5月中旬突破7万亿关口。

国金证券分析，生产放缓下生产经营活动预期较上月小幅上行，体现短期经济承压库存周期波动，但仍将弱企稳。而货币政策可能在加强金融监管、去杠杆与实体经济增长之间进行平衡，货币政策虽紧但会保持灵活性。

实际上，此前一段时间，关于流动性改善的预期已在不断加强。

报告分析，2016年四季度以来，货币政策由稳健略偏宽松转向为稳健中性，同时，2017年3月以来金融严监管的不断超预期，金融市场的大幅走弱使得企业的融资难度和成本不断抬高，对实体经济产生不利的影响。不过，2017年央行一季度的货币政策边际放松表态及5月下半旬的资金紧张局面大幅好转、央行提前表态关注6月资金面问题，表明“监管协调2.0”已经从预期变为现实。总体上，随着3月严监管及资金面过分紧张因素的消退，经济将重回“新周期归来”的正轨。

最后，央行在流动性投放上“锁长放短”，流动性到期之后的续作情况也存在更大的不确定性。这导致为了应对未来可能出现的市场变化，机构纷纷选择拆出短期头寸。同样可以看到，机构为了补充跨季流动性，增加长期限存单发行并进一步推高了3个月期限存单发行利率，而1个月的存单发行利率已经有明显回落。