01 引言
去年11月初至今，铁矿整体强势运行，目前已从阶段性低位反弹超40%。从本轮市场行情的主导逻辑看，强预期始终引导市场，而产业主导逻辑随时间演变。一方面，强预期由起初的市场炒作，到防疫及地产相关政策利好的落地释放，继而转变为对春节后经济及需求复苏的提前计价。另一方面，从产业视角来看，春节前钢厂低库存冬储的情况持续对铁矿价格构成有力支撑。此外，随着冬季施工强度的趋弱，钢材市场逐渐进入淡季，而从日均铁水产量来看，铁矿需求趋稳运行，表现略超市场预期。
从当前市场的运行情况来看，强预期和基本面利好因素能否形成共振值得关注。目前市场预期及情绪保持乐观，节后钢厂复产带动铁矿需求回补，而铁矿库存持续处于近年同期最低水平，多种利好因素向上驱动矿价。从节后第一天的市场表现看，铁矿早间高开2.8%，随后震荡运行，价格一度超越前高。然而，发改委近期多次发声加强矿价监管，铁矿估值处于阶段性高位，铁矿仍面临回调风险。
(资料图)
目前铁矿市场多空因素交织，强预期短期难以证伪，有持仓者暂以多头思路看待市场，无持仓者不宜追高。中期来看，若需求复苏实际进程不及预期，可关注矿价回落后逢低做多的机会。
02 强预期：风险偏好转暖，关注需求复苏成色
从海外来看，美联储近期加息能否放缓是影响近期市场环境的重要变量。目前市场基本完全认为美联储加息倾向缓和，以避免深度衰退的可能性，这有利于风险偏好资产及大宗商品价格上行。据CME“美联储观察”，美联储2月加息25BP至4.50%-4.75%区间的概率为99.9%，最终结果将在本周四凌晨落地，后续需要关注终点利率超预期的风险。春节期间的海外股市表现亦反应出风险偏好的转暖，春节期间全球主要股票市场基本收涨，其中纳斯达克综合指数上涨4.32%，日经225指数上涨3.12%，恒生指数上涨2.92%，涨幅相对居前。
相较于海外，国内经济及需求筑底复苏的方向性在短期内更为明确，并且已经成为本轮行情的重要交易主线。本轮全国疫情的迅速过峰是经济短期回暖的前兆，根据百度搜索指数“发烧”、“咳嗽”的搜索情况来看，两者均在去年12月中旬见顶回落，春节前一周的搜索量已趋近防疫政策优化前的水平，大致可推断出本轮疫情的主要影响阶段已过。参考香港、新加坡等地的疫情感染高峰期平均间隔3到5个月，疫情在短期内或许不再成为市场的扰动项。
春节是近期较为重要的窗口观察期。从春节期间的各类数据来看，经济呈现出明显的复苏迹象，春节期间旅游出行、电影票房、零售消费相较去年均有一定程度的回升，其中机场国内客流量、消费行业收入基本恢复至疫情前水平。
旅游出行方面，经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%；电影票房方面，据国家电影局初步统计，2023年春节档电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%，观影人次为1.29亿，同比增长13.16%。电影票房仅次于2021年同期的78.42亿元；零售消费方面，据国家税务总局发布的增值税发票数据，春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。
相较于春节消费的红火，楼市表现较为平淡，带看量领先销量回升。据中指数据，2023年春节期间，代表城市新房成交规模保持低位，较去年春节假期下降约21%，恢复至疫情前的75%，仅部分城市在去年同期低基数下同比出现增长。据贝壳研究院数据，今年春节期间重点50城二手房带看量较2022年春节期间提升28%。根据调研，春节期间楼市折扣力度并未大规模加码，多个重点城市项目到访量相较去年春节有所提升，但购房者以观望为主。目前多地购房优惠政策频出，但购房者的购房意愿保持谨慎，这一方面需要时间逐渐恢复，另一方面或许需要更有力的政策以提振信心。
此外，发改委对于矿价的监管发声始终是风险事件。一方面，铁矿价格的过快上涨存在炒作成分，并非市场的理性表现，另一方面，去年11月以来钢厂盈利率始终处于低位，钢厂长流程利润目前处于盈亏平衡线附近，原料价格上行对成材利润的挤压难以持续，亟待终端需求的进一步释放。
03 基本面：利好偏多，钢厂补库确定性较强
从铁矿的基本面情况来看，近期基本面利好因素偏多，其中钢厂低位补库是节后确定性较强的事件。供给端，本期澳巴发运由降转增，澳洲、巴西地区均有增量贡献，到港量亦由降转增，主要受基数效应影响。需求端，日均疏港量受假期因素影响大幅下行，日均铁水产量近三周持续上行，预计随钢厂高炉复产而持续增加。库存端，从库存绝对值和库存消费比两类指标来看，当下钢厂库存相较往年均有明显差距，春节期间库存消费比下降较多，节后钢厂仍将按需补库。另外，节后废钢到货量难以快速提升，部分厂家反馈要到5月份后才能恢复。近期铁元素主要由铁矿提供，对短期矿价有所支撑。
（文章来源：中信建投期货）
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