引言：
一方面铜矿供应端扰动频发。另一方面，全球显性库存上升。铜价何去何从？本文将通过讲述铜的供需现状，以揭示铜价未来的方向。
(资料图片仅供参考)
报告要点：
海外供应端扰动频发，加之海外交易所库存处于低位、国内需求预期回暖，铜价支撑较强。但国内库存累积以及废铜替代增多的背景下，短期铜价上行高度或有限，地缘关系恶化也可能成为价格上行的阻力。本周沪铜主力运行区间参考：67000-70000元/吨。
1、铜精矿加工费下滑，海外供应端扰动频发，利多铜价！
供应端，铜精矿加工费继续下滑，硫酸价格微跌，冶炼收入减少；粗铜加工费持平，冷料供应相对宽松。按照SMM调研数据，1月中国精炼铜产量85.3万吨，同比增长约4.3%，预计2月产量环比回升5.4%。按照国统局数据，12月国内精炼铜环比下滑，同比增速降低。
进口方面，12月铜精矿进口量环比回落至210.3万吨，同比增长约2.1%。12月未锻造铜及铜材进口量为51.4万吨，同比下降12.8%。12月阳极铜进口量环比下滑，同比亦下滑。12月精炼铜净进口35.4万吨，环比减少1.7万吨，同比下降12%。12月来菲律宾、伊朗、赞比亚等国家的精炼铜进口占比提升，来自俄罗斯、秘鲁、日本等国家的进口占比降低。
消息面上，不久前的政治抗议活动已经危及秘鲁30%铜产量，虽然事后复产了，但这一事件一度提振盘面铜价。印尼的持续强降水也使得铜矿商印尼自由港公司不得不暂停了旗下一铜矿的部分采矿和加工工作，预计2月底之前部分重启。加拿大第一量子矿业公司可能于2月23日停止一铜矿的运营，因为该公司的铜储存容量接近“临界点”。
2、全球制造业PMI回升，利多铜价！
宏观方面，1月中国制造业PMI分化，官方制造业PMI先于财新制造业PMI回升，显示大型企业经济活动率先回暖。1月海外主要经济体制造业PMI亦分化，其中美国制造业PMI进一步下滑，欧元区、日本和英国制造业PMI回升。
12月铜下游中，发电设备、彩电产量同比增长，汽车、冷柜、空调、家用冰箱、交流电动机产量同比下跌。1-12月累计产量增长的是发电设备、彩电、交流电动机、汽车、空调和家用洗衣机，累计产量下跌的是冷柜、家用冰箱。
12月中国地产新开工、施工和销售面积降幅扩大，竣工面积降幅收窄，当月国房景气指数延续下滑。
1月中国精铜杆企业开工率季节性偏弱，预计2月季节性回升；1月废铜制杆企业开工率环比下滑，预计2月开工率同比正增长。1月漆包线企业开工率环比走弱，2月开工率预计回暖；1月电线电缆企业开工率环比降低，2月开工率预计恢复。1月铜管企业开工率同比偏弱，2月开工率回升幅度预计不强；1月黄铜棒开工率下滑，预计2月开工率回升。1月铜板带和铜箔开工率同比下滑幅度较大，预计2月铜板带开工率较快回升、铜箔开工率小幅下滑。上周国内精废价差缩窄，周五精废价差报1647元/吨，废铜替代优势提高。
3、全球显性库存上升，利空铜价！
上周三大交易所库存加总33.5万吨，环比增加0.7万吨，其中上期所库存增加0.8至25.0万吨，LME库存增加0.2至6.5万吨，COMEX库存减少0.2至2.0万吨。上海保税区库存12.4万吨，环比增加0.9万吨。
上周国内交易所库存中上海、江苏、广东库存均增加；铜仓单数量增加17202至131286吨。上周LME库存小增，其中亚洲库存增加，北美和欧洲库存减少；注销仓单比例小幅提高。
4、铜价多空解读和展望
国内基差走弱，精废价差小幅扩大，全球显性库存上升，铜估值中性偏空。驱动方面，美元指数冲高对铜价驱动偏空，而铜精矿加工费下滑和全球制造业PMI回升对铜价驱动偏多。价格层面，海外供应端扰动频发，加之海外交易所库存处于低位、国内需求预期回暖，铜价支撑较强。但国内库存累积以及废铜替代增多的背景下，短期铜价上行高度或有限，地缘关系恶化也可能成为价格上行的阻力。本周沪铜主力运行区间参考：67000-70000元/吨。
（文章来源：五矿期货）
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